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监管紧盯“重大依赖”爱丽家居撞枪口?
2019-11-07 13:38:05
[摘要] 2019上半年,爱丽家居的第一大客户营业收入占比甚至高达91.61%。对此,9月6日,时代商学院研究员就大客户依赖问题向该公司发函调研,但截至9月16日发稿,爱丽家居仍未对相关问题作出回应。可见,爱丽

时代商学院研究员黄欢欢

2018年,最大客户的营业收入占87.64%,张家港埃莉家居科技有限公司(以下简称“埃莉家居”)的ipo确实让人感到焦虑。

根据中国证监会发布的《股票首次公开发行和上市管理办法》第三十条之三,发行人最近一个会计年度的营业收入或净利润不得显著依赖于具有重大不确定性的关联方或客户。

9月5日,广州一位私募人士对时代商学院(Time Business School)的一名研究员表示:“理论上,企业的营业收入或净利润不应过度依赖大客户,这不利于企业的可持续盈利能力。”

根据招股说明书,埃莉家园(Ellie Home)成立于1999年11月1日,主要从事pvc塑料地板的研发、生产和销售。其主要产品包括悬浮地板、锁地板和普通地板。

2016年至2018年,埃莉家园的营业收入分别为9.56亿元、10.55亿元和13.73亿元,复合年增长率为19.82%。

然而,辉煌的业绩必须归功于营业收入超过80%的大客户。2019年上半年,埃莉家园最大的客户占营业收入的91.61%。

今年3月25日,针对客户依赖性大的问题,中国证监会通过《关于初始业务的若干问题的回答》(Anders to Some Questions on Initial Business)表示:“如果发行人来自单一大客户,其主营业务收入或毛利贡献占50%以上,则表明发行人对单一大客户有重大依赖性。但是,它是否构成重大不利影响应关注客户的稳定性和业务连续性,以及是否存在重大的不确定性风险。基于此,应该做出合理的判断。”

对此,9月6日,时代商学院的研究人员致信该公司,调查主要客户的依赖性。然而,截至9月16日,艾莉·霍姆仍未对相关问题做出回应。

主要客户不是行业领导者。

根据时代商学院(Times Business School)研究人员的计算,埃莉·霍姆(Ellie Home)2018年的营业收入增长了30.08%,而以地板为主营业务的上市公司,如达亚·盛翔、德尔·期货和菲林格,分别增长了3.02%、10.50%和4.83%。可以看出,埃莉家园的运营收入保持了快速增长。

根据艾莉的招股说明书,2016-2018年和2019年上半年,公司前五大客户的销售收入分别为9.24亿元、10.24亿元、13.16亿元和5.56亿元。本期收入占比(以下简称“销售收入占比”)分别为96.64%、97.07%、95.88%和97.47%。

然而,与以地板为主营业务的上市公司的其他年报(包括招股说明书)相比,时代商学院(Time Business School)的研究人员发现,2016年至2018年,大亚盛翔、德尔期货和菲灵格五大客户的平均销售收入份额分别为18.33%、17.39%和15.84%,远低于同期埃莉家园五大客户销售收入份额的1/5。

此外,埃莉家园最大客户的比例也在逐年上升。

报告期内,公司对最大客户顶点的销售收入分别占80.45%、85.03%、87.64%和91.61%。

据公开信息,vertex是全球最大的pvc塑料地板品牌和贸易商之一,其业务范围涵盖美国、加拿大、欧洲等pvc塑料地板的主要消费市场。销售渠道包括全球最大的家得宝和广告公司。2018年,顶点集团营业收入达到6.5亿美元,经营规模相对较大。

埃莉·霍姆(Ellie Home)在招股说明书中表示,由于国际贸易中的文化差异以及终端销售中的信息不对称,该公司更直接地与vertex等pvc塑料地板交易商打交道,较少与终端经销商打交道。

艾莉的招股说明书提到,moh-awk是一家美国上市公司,是公司客户vertex的主要竞争对手。时代商学院发现,2018年,该公司营业收入为99.84亿美元,接近顶点同期营业收入的15倍。

各种各样的“依赖性并发症”

事实上,艾莉过度依赖顶点的后遗症可以从其产品销售中看出。

招股说明书显示,2016年至2018年,公司综合毛利率分别为34.70%、27.63%和24.93%,而同业可比公司的平均综合毛利率分别为29.04%、25.41%和23.64%。

从以上数据判断,埃莉·霍姆(Ellie Home)的综合毛利率与同行业可比公司综合毛利率的变化趋势一致。

值得探索的是,埃莉家居(Ellie Home)在其招股说明书中选择的同行竞争对手,如白萌和中原家居,实际上都没有覆盖pvc塑料地板,而是将办公椅、沙发、床垫等产品作为主要业务。

根据时代商学院(Times Business School)研究人员的计算,同期亚洲、德尔期货和菲林格的图标的平均毛利率分别为33.10%、33.24%和33.34%。

可以看出,在过去的三年里,埃莉·霍姆(Ellie Home)比较正宗的同行的平均毛利率与上市公司相比一直保持在33%左右。与此同时,艾莉的毛利率大幅波动,下降了近10个百分点。

运营收入过于依赖大客户,这不仅导致毛利率下降,也导致埃莉家园(Ellie Home)研发缺乏动力。

9月3日,一位了解pvc塑料地板行业的上海研究员向时代商学院的研究员指出:“pvc塑料地板对制造商的工艺流程和原材料配方有更高的要求。面对生活习惯和消费观念不同的终端消费者,企业必须始终保持市场敏锐度。因此,R&D的设计能力对这一领域的制造商来说尤为重要。”

招股说明书显示,2016年至2018年,埃莉家园的R&D费用比率(R&D费用/营业收入)分别为0.33%、0.39%和0.92%,而该行业上市公司的R&D平均费用比率分别为3.71%、3.67%和3.63%。

可以看出,就研发成本率而言,埃莉·霍姆(Ellie Home)远非招股说明书中披露的对等可比公司。

根据时代商学院(Times Business School)研究人员的计算,如图所示,从2017年到2018年,大亚洲图标的研发成本率分别为1.96%和2.05%。R&D未来的成本率分别为3.13%和3.14%。菲灵格尔的R&D成本率分别为3.14%和3.30%。

值得注意的是,今年6月21日,浙江海象新材料有限公司(以下简称“海象新材料”)向中国证监会提交了ipo招股说明书。该公司和埃莉家园在他们的主要业务上有高度的重叠,他们的主要收入来自出口pvc地板。根据招股说明书,从2017年到2018年,公司的研发成本率分别为4.30%和3.01%。

可以看出,埃莉家园(Ellie Home)的研发成本率不到新海象材料的1/3。

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